6196_帆宣（市）
基本資料
帆宣系統科技（6196.TW）是台灣主要廠務工程整合商，專注於半導體廠、資料中心、科技廠房的廠務規劃、工程承攬、設備代工及材料銷售，業務涵蓋整廠設施建置（HVAC、超純水、廢氣廢液處理等）。區別於純廠務同業，帆宣同時具備設備代工與材料銷售能力，有助降低廠務承攬的毛利波動性。
核心客戶：台積電亞利桑那廠（AZ廠）、2330_台積電（市） 相關建廠計畫；另有鴻海、聯發科資料中心訂單。
核心技術／競爭優勢
- 廠務＋設備＋材料一體整合：整合廠務工程、設備代工、材料銷售，較純廠務競爭者更能穩定毛利率，降低業外匯兌波動衝擊
- AZ 廠 P2 學習曲線改善：P1 因大量不熟悉業務導致成本超標，P2 採專業分工模式，獲利能見度改善
- 在手訂單高能見度：截至 2025Q2，在手訂單超過 650 億元（較 2024Q4 約 610 億顯著成長）
產品與應用
| 業務類型 | 說明 | 主要客戶 |
|---|---|---|
| 廠務工程承攬 | 半導體/資料中心廠房設施整廠建置 | 台積電（AZ廠 P1/P2）、熊本廠潛在 |
| 設備代工 | 廠務相關設備製造 | 半導體廠商 |
| 材料銷售 | 廠務用材料供應 | 各製造業 |
營收比重（1Q25）：廠務工程為主，設備、材料為輔。
圖片 / 架構圖
帆宣 1Q25 營業比重（來源：中信證券 2025-06-16）
EPS 記錄
| 季度 / 年度 | EPS（元） | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2024 全年 | 8.94 | -16.73% | 含業外匯兌影響 |
| 2025Q1 | 4.40 | 大幅優預期 | 受益業務結構轉佳 + 業外匯兌/評價利益 |
| 2025Q2F | 1.80 | — | 台幣大幅升值衝擊，毛利率季減至 9.8% |
公司指引：台幣每升值 1% 約當影響稅後損益 4000 萬元。
EPS 預估
| 年度 | EPS（元） | 毛利率 | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2025F | 12.43 | 9.9% | 中信證券 2025-06-16 |
| 2026F | 14.00 | 10.3% | AZ P2+設備材料業務挹注 |
目標價與評等
| 來源 | 日期 | 評等 | 目標價 | 評價方法 |
|---|---|---|---|---|
| 中信證券 | 2025-06-16 | 買進（維持） | 198 元 | 2H25-1H26 EPS × 16x PER |
時間軸（催化劑）
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2025Q2 | AZ 廠 P1 尾端收尾 | 結算 | ⭐⭐ | P1 成本超標回沖，2Q25 EPS 承壓 |
| 2025Q4 起 | AZ 廠 P2 主要認列時間 | 業績 | ⭐⭐⭐ | 延續至 1H26；P2 獲利率優於 P1 |
| 2H26 | 設備及材料業務建廠完成 | 新業務 | ⭐⭐⭐ | 支撐毛利率進一步提升 |
| 待確認 | 熊本二廠供應商 | 潛在利多 | ⭐⭐ | 尚未決定；若中選可成為 2026 年重要來源 |
供應鏈位置
- 上游：原材料供應商、廠務設備廠
- 下游：台積電（最大客戶）、鴻海、聯發科資料中心、潛在半導體廠
- 競爭者：漢唐集成、崇越電通等廠務工程商（帆宣以設備+材料差異化）
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| 2330_台積電（市） | 最大客戶 | AZ廠 P1/P2 廠務工程；熊本二廠潛在訂單 |
風險與注意事項
- 匯率風險：台幣每升值 1% 影響稅後損益 4000 萬元，為核心風險
- AZ P2 認列時程延後：主要認列時間點從原計劃延至 2025Q4 起，影響 2025 年財測
- 設備商客戶展望下修：部分設備商展望調降，衝擊高毛利設備業務
來源
- 報告_中信證券_帆宣_20250616（中信，2025-06-16；Buy TP 198，在手訂單 650 億）