6488_環球晶（櫃）
基本資料
環球晶圓（GlobalWafers，6488），全球第三大矽晶圓廠，2024 年市占約 17%。由中美晶（SAS，5483）於 2011 年分拆上市，SAS 持股 46.64%。擁有 18 處生產基地分布於亞洲、北美、歐洲 9 個國家，員工超過 7,300 人。主要客戶包含 TSMC、Texas Instruments 等晶圓廠，提供 300mm / 200mm / 150mm 各尺寸矽晶圓，涵蓋邏輯、記憶體、類比/電源/光電等應用。
主要資料來源：報告_Morningstar_環球晶_20260512（Morningstar，2026-05-12）；報告_永豐_環球晶_20260508（永豐投顧，2026-05-08，法說後更新）。
核心技術／競爭優勢
- 全球矽晶圓第三大廠：2024 年 17% 市占，與信越、Sumco 構成日台三強
- 多尺寸覆蓋：300mm（高階 AI/HPC）、200mm（工控/車用）、150mm（類比/電源）
- 多地生產基地：9 國 18 廠，供應鏈風險分散，美歐日台均有佈局
- Narrow Moat（Morningstar）：轉換成本 + 技術壁壘；但不如記憶體/先進邏輯晶圓廠壟斷性強
- 非 AI 端復甦：類比/電源晶片（車電、工控）需求回溫，帶動非 AI 晶圓利用率回升
- SAS 集團整合效益：母公司中美晶同時持有 AWSC（砷化鎵代工）、台灣特用化學等子公司
產品與應用
| 產品 | 規格 | 主要應用 | 市場特性 |
|---|---|---|---|
| 300mm 矽晶圓 | 先進/標準拋光 | AI GPU / Server / HPC DRAM | 供給緊俏（先進邏輯） |
| 200mm 矽晶圓 | Epitaxial / 拋光 | 工控、車電、RF | 非 AI 復甦動能 |
| 150mm 以下 | 類比、電源 | 電源管理、感測器 | 中國競爭壓力較大 |
圖片 / 架構圖
Morningstar Price vs. Fair Value 走勢 + 同業比較（Soitec / National Silicon / SUMCO，來源：報告_Morningstar_環球晶_20260512）：
圖示：環球晶（6488）價格與 Morningstar 公允價值 NT$560 的歷史對比（2021-2026），近期處於 1-star Overvalued 區間（P/FV = 1.40）。同業 Soitec / National Silicon / SUMCO 均處 Overvalued 狀態。
EPS 記錄
| 年度 | EPS (元) | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|
| 2023A | NT$43.73 | — | 記憶體超級循環高點 |
| 2024A | NT$20.52 | -53.1% | 庫存去化週期低點 |
| 2025A | NT$15.29～16.27 | -21～-25% | 永豐 NT16.27（會計差異） |
| 1Q26A | NT$3.97 | — | 實際（永豐估 NT$3.32，超預期）；1Q26 確認為本波循環谷底 |
EPS 預估
| 年度 | 永豐（2026-05-08） | Nomura（2026-05-20） | Morningstar（2026-05-12） | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026F | NT$18.66（+22.0% YoY） | NT$17.25 | NT$19.62（+20.6% YoY） | Nomura 較保守（GPM 低市場共識 1.8-3.8pp） |
| 2027F | NT$28.32（+51.7% YoY） | NT$22.64 | NT$37.24（+89.8% YoY） | Nomura 評價基礎 3.2x 2028F BVPS |
| 2028F | — | NT$32.05 | NT$47.80（+28.3% YoY） | Nomura 2028F 為 TP 評價基準年 |
| 2029F | — | — | NT$37.14（-22.3% YoY） | Morningstar 不認為結構性短缺 |
永豐 FY26F 營收 NT85.3B (+26.0%)；BVPS FY26F NT225.14。 Nomura FY26F 營收 NT71.4B、FY28F NT$83.5B；GPM 預估較市場共識低 1.8-3.8pp（較保守）。
永豐季度 EPS 預估：
| 季度 | 1Q26A | 2Q26F | 3Q26F | 4Q26F | FY2026F |
|---|---|---|---|---|---|
| EPS（元） | 3.97 | 3.58 | 4.34 | 6.77 | 18.66 |
| 毛利率（%） | 20.8 | 21.5 | 22.6 | 29.7 | 24.0 |
目標價與評等
| 機構 | 報告日 | 評等 | 公允值/目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 永豐投顧 | 2026-05-08 | 買進（維持） | NT586，+53.8%） | 4.0x 2027F BVPS NT$225.14 | 報告_永豐_環球晶_20260508 |
| Nomura | 2026-06-30 | Buy（維持） | NT850） | SiC 機會：Feynman 大功率設計驅動 SiC carrier 採用 | 報告_Nomura_亞洲AI半導體_20260630 |
| Nomura | 2026-05-20 | Buy（升評，前 Neutral） | NT480，+77%） | 3.2x 2028F BVPS NT$265；P/B 下半 2-6x 歷史循環區間 | 報告_Nomura_環球晶_大中華半導體_20260520 |
| Morningstar | 2026-05-12 | ★（Overvalued） | NT$560（FVE） | DCF；Narrow Moat；Uncertainty: High；P/FV=1.40 | 報告_Morningstar_環球晶_20260512 |
永豐評價基礎：P/B 倍數由 2.9x 2026F BVPS → 4.0x 2027F BVPS，反映矽晶圓產業進入成長初期，估值支撐上移。
P/B 區間圖（永豐）：
Morningstar 1-star price（觸發賣出）：NT336。12 May 2026 當日收盤 NT$785，溢價公允價值 40%。
Nomura：2026-30F Semi wafer 市場出貨量年增 10%（wafer-bonded NAND + BPD + Photonics SOI 三重催化劑）；環球晶 2026-28F 營收 NT8.2-15.3B；Nomura GPM 預估較市場共識低 1.8-3.8pp。
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026-05-20 | Nomura 升評至 Buy，TP NT850（+77%）；大中華半導體復興 Anchor Report | 評等調整 | ⭐⭐⭐ | 3.2x 2028F BVPS；wafer-bonded NAND/BPD/SiPh 三催化劑；矽晶圓出貨量 2026-30F 年增 10% |
| 2026-05-12 | Morningstar 上調 FVE NT560（+12%），維持 1-star（Overvalued） | 評等調整 | ⭐⭐ | 非 AI 需求復甦快於預期；1Q26 視為全年低點 |
| 2026-05-08 | 永豐上調 TP NT901（+53.8%，Buy 維持）；法說後評價重置 | 評等調整 | ⭐⭐⭐ | 1Q26 EPS NT3.32）；1Q26 確認谷底；LTA 重啟；4.0x 2027F BVPS |
| 2026-Q1 | 1Q26 EPS NT$3.97（實際），超過各方預估；法說確認需求谷底，LTA 討論重啟 | 財報 | ⭐⭐⭐ | 毛利率 20.8%（政府補助↓、新廠爬坡、能源成本↑）；Q2-Q4 逐季改善 |
| 2026-H2 | 12” 現貨價預期漲幅擴大（每季 +15%，vs 1H26 個位數）；LTA 合約反映地緣政治/能源/運費 | 定價動態 | ⭐⭐ | 12” 滿載（UTR 100%），漲價力道優於 6/8 吋 |
供應鏈位置
- 上游：高純石英、多晶矽（Wacker/SolarWorld 等）
- 下游：晶圓廠（2330_台積電（市）、Texas Instruments、三星、SK Hynix 等）
- 母公司：中美晶（5483，SAS）持股 46.64%；SAS 同時持有 AWSC（砷化鎵代工）
- 同業競爭：信越化學（日本）、Sumco（3436，日本），共三強；中國玩家（National Silicon）競爭成長中尤其在 200mm 以下
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| 5483_中美晶（市）（待建頁） | 母公司 | 持股 46.64%；SAS 整體較環球晶更具折扣（preferred pick by Morningstar） |
| SUMCO（3436，日本，未建頁） | 同業 | 全球第二；Morningstar FVE ¥1,200，同樣 Overvalued |
| Soitec（SOI，法國，未建頁） | 同業（特殊基板） | SOI 晶圓；Morningstar FVE €42，Very High Uncertainty |
| National Silicon（688126，中國，未建頁） | 同業/威脅 | 中系崛起，尤其 200mm 以下 legacy；Morningstar FVE CNY6.60 |
| 2330_台積電（市） | 下游客戶 | 300mm 矽晶圓主要需求來源 |
風險：中國競爭 + 非結構性短缺
Morningstar 明確不認同「矽晶圓結構性短缺」論點，理由：
- 車電半導體含量提升已反映在價格中（非新增需求）
- 中國廠商在 legacy 節點（類比/電源/感測器）具備規模擴張能力
- 中國半導體自主化政策持續推進
因此 Morningstar 預估 2029 EPS 較 2027-28 回落（非結構性多頭）。
Morningstar 首選：中美晶（SAS）而非環球晶
Morningstar 指出 SAS 交易於其上市子公司淨值 mid-50% 折扣（vs 兩個月前 high-40%），認為折扣過大且不合理，故 SAS 為 preferred pick。環球晶直接買入風險在於已 Overvalued（P/FV=1.40）。
來源
- 報告_永豐_環球晶_20260508（永豐投顧，2026-05-08；王彥鈞；Buy TP NT3.97、LTA 重啟、谷底確認、2026F EPS NT28.32）
- 報告_永豐_環球晶_ESG_20260509（永豐投顧，2026-05-09；英文版，含 ESG 評等 A；SinoPac+ Rating）
- 報告_Nomura_環球晶_大中華半導體_20260520（Nomura，2026-05-20；Buy 升評、TP NT$850、wafer-bonded NAND/BPD/Photonics SOI 三催化劑、大中華半導體復興 Anchor Report）
- 報告_Morningstar_環球晶_20260512（Morningstar，2026-05-12；FVE NT$560、EPS FY26-29、1Q26 實績、非 AI 復甦論點、中國競爭風險）
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UBS 2026-07-23 事件更新
- UBS 報告指出，義大利 8 吋晶圓廠發生火災，廠區運作暫停、復工時間未定；該廠營收占比約 5% 或以下為 UBS estimate，短期可能影響 2026H2 銷售。
- 事件可能進一步收緊 8 吋晶圓供需，但實際損失、復工與客戶轉單仍待公司後續公告確認。
來源：20260723_環球晶圓：GWC宣布其義大利8吋晶圓廠發生火災事故；工廠運作已暫停，復工時間待定_UBS（UBS，2026-07-23）。
圖：UBS 2026-07-23 環球晶股價與目標價歷史走勢；本圖用於補充報告的估值背景，火災影響仍需以復工與客戶轉單資訊驗證。
Morgan Stanley 2026-07-29 更新
- MS 維持 Equal-weight、目標價上修至 NT$900；認為 2027 年 LTA 價格可能上調 10–30%，低於市場偏樂觀預期。
- 美國 Sherman 擴產的新 Micron LTA 被視為中長期差異化優勢，MS 假設定價較既有 LTA 高 20–30%，屬券商 estimate。
來源：報告_MorganStanley_環球晶_20260729（Morgan Stanley，2026-07-29）。
中國信託 2026-08-05 更新
- 2Q26 營收 NT7.90；Siltronic 投資收益推升 EPS，本業獲利率仍受新產能折舊與一次性薪酬準備金壓抑。
- Novara 火災主要影響部分 8 吋後段製程，12 吋廠未受影響並已恢復；其他廠區接近滿載，3Q26 可調配支援有限，復工時點仍待確認。
- 與 Micron 的 10 年 LTA 含 US$500m 策略資金；中信認為 LTA 討論已由記憶體擴至邏輯與成熟製程客戶，屬券商觀察／公司轉述。
- 中信維持增加持股、目標價 NT20.23／33.25，均屬 estimate。
圖說：中信整理全球矽晶圓出貨與環球晶財務預估，2Q26 出貨面積重回季增，但 2027 獲利修復仍取決於價格、LTA、新廠利用率與 Novara 復工。
來源：報告_CTBC_環球晶_20260805（中國信託，2026-08-05）。