NBIS.US(nebius)
基本資料
Nebius Group N.V. 為阿姆斯特丹掛牌（NASDAQ: NBIS）AI 雲端公司，2023 年由 Yandex 國際業務重組拆分而來，提供 GPU 資料中心基礎設施，服務 AI 訓練與推理全生命週期。
- 核心業務：GPU 資料中心（連接功率 2026-01: 220MW → 退出 2026E: 800MW–1GW；合約功率 4GW+）
- 附屬業務：Avride（自駕）、TripleTen（線上教育）、Toloka AI（資料標記）
- 新模式：2026 中轉向「資產輕量化」——在夥伴機房疊加軟體/服務收費，加速擴容同時降低資本密度
- 2Q26 實績：營收 US575m、ARR US$3.0bn、Adjusted EBITDA margin 41%；來源 報告_國泰_Nebius2Q26財報_20260813，report fact、信心中
- 市值：約 US177.71）
- 資料來源：報告_BofA_NBIS_Nebius_2Q26預覽_20260720（BofA，2026-07-20）
核心技術／競爭優勢
- 一站式 AI 基礎設施平台：從資料處理、模型訓練到生產推理，提供統一大規模環境，降低客戶整合成本
- 執行力與規模快速擴張：2026 年連接功率目標三倍以上（220MW → 800MW+），已有 4GW+ 合約功率儲備，表明需求可見度高
- Reflection AI $10 億美元合約：驗證主力客戶黏著，需求側非結構性競爭（計算供給遠不足需求）
- 混合部署彈性：自建資料中心 + 夥伴設施，降低單一地點風險並加快交付速度
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 備註 |
|---|---|---|
| GPU 雲端（訓練） | 前沿 AI 模型訓練 | H100/H200/B200 叢集 |
| GPU 雲端（推理） | 大規模 AI 推理部署 | 高毛利軟體服務疊加 |
| 夥伴設施模式 | 快速擴容，減輕資本密度 | 2026 中啟動 |
| Avride | 自動駕駛 | 獨立業務 |
| Toloka AI | AI 資料標記/標注 | 獨立業務 |
圖片 / 架構圖
圖說：Goldman Sachs 報告摘要 Nebius 的 AI 雲端估值與業績預估，主要驗證變數是電力、上架進度與長約品質。
Nebius（NBIS）股價走勢，顯示 2026 年 BofA PO 177.71（資料來源：BofA Global Research，2026-07-20）
EPS 預估
| 年度 | EPS（US$） | YoY | 來源（BofA，報告日：2026-07-20） |
|---|---|---|---|
| 2024A | -0.29 | — | 實際 |
| 2025A | -1.87 | -544.8% | 實際 |
| 2026E | -2.72 | -45.5% | BofA ModelWare |
| 2027E | -2.97 | -9.2% | BofA ModelWare |
| 2028E | -1.08 | +63.6% | BofA ModelWare |
目標價與評等
| 券商 | 報告日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| BofA Global Research | 2026-07-20 | Buy（維持） | US$280 | 8.5x CY27E EV/Sales（雲端資料中心同業高端） | 報告_BofA_NBIS_Nebius_2Q26預覽_20260720 |
EPS 記錄
| 指標 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 營收（US$M） | 530 | 3,343 | 10,979 | 20,350 |
| YoY | +469% | +531% | +229% | +85% |
| EBITDA（US$M） | -78 | 1,354 | 5,992 | 12,068 |
| EBITDA Margin | — | 40.5% | 54.6% | 59.3% |
| FCF（US$M） | -3,695 | -13,205 | -12,904 | -13,195 |
| Capex（US$M） | -4,066 | -22,962 | -25,851 | -27,797 |
2Q26E 重點預覽（BofA）：
- 營收 US$563M（YoY +435%）；EBITDA margin 29.9%（QoQ 下滑，因初期擴容成本）
- 2H26 加速：3Q 42.1%、4Q 45.7% EBITDA margin（連接功率快速啟動）
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2026 初 | 連接功率 220MW | 基準點 | ⭐⭐ | 起始狀態 |
| 2026-07 | $1B Reflection AI 合約披露 | 需求驗證 | ⭐⭐⭐ | 需求側可見度佐證 |
| 2026 8 月初 | 2Q26 法說（預計） | 財報 | ⭐⭐⭐ | 重點看連接功率進度、capex、EBITDA margin |
| 2026 4Q | 功率啟動主要在此 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 退出 2026 目標 800MW–1GW |
| 2026-08-13 | 2Q26 營收／ARR 分別 US3.0bn | 財報 | ⭐⭐⭐ | Adjusted EBITDA margin 41%，優於 BofA 先前 29.9% 預估 |
| 2026 年底 | 簽約電力目標由 4GW+ 上調至 5GW | 長線儲備 | ⭐⭐⭐ | 國泰報告轉述公司規劃；report fact、信心中 |
| 2027 起 | 每年新增部署超過 1GW | 放量 | ⭐⭐⭐ | estimate；取決於電力接入與資料中心施工 |
供應鏈位置
- 上游：NVIDIA（GPU 採購）、各 DC 建設商、電力基礎設施
- 下游 / 客戶：AI 模型公司（Reflection AI 為代表）、企業 AI 採用者
- 競爭：CoreWeave、SpaceX（Stargate）、Meta（轉售剩餘算力）
BofA 觀點：算力市場並非結構性競爭，需求遠超供給；供應限制（接入能力）而非客戶選擇才是主要瓶頸。
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| OpenAI（未） | 參考競品客戶 | Reflection AI 為 Nebius 代表客戶；OpenAI 選擇 Cerebras 而非 Nebius |
| NVDA.US(nvidia) | 上游 GPU 供應商 | Nebius GPU 叢集主要採購來源 |
風險與注意事項
- 建設執行風險：功率啟動延遲 → 2H26 收入延後 + 近期 margin 受壓（BofA 核心風險）
- 競爭加劇：SpaceX、Meta 轉售剩餘算力導致市場情緒壓力；長期算力市場過剩風險
- 高度資本密度：FY26E Capex US$230 億，FCF 持續負值至 2028E 以後；依賴外部融資
- 客戶集中未知：主要客戶需求可見度（Reflection AI $1B+），但公開揭露不多
來源
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報告_GS_Nebius_2Q26前瞻_20260810 — Goldman Sachs，2026-08-10；2026 營收指引 US$3.0–3.4bn、年底簽約電力目標 >4GW（company guidance／中信心）
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報告_國泰_Nebius2Q26財報_20260813 — 國泰證期研究部，2026-08-13；2Q26 實績、5GW 簽約電力目標、Vera Rubin 驗證與 2027 部署規劃（report fact／中信心）
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報告_BofA_NBIS_Nebius_2Q26預覽_20260720（BofA Global Research，Tal Liani，2026-07-20，評等：Buy，PT $280）
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Nebius（NBIS US）0813 — 中信投顧，2026-08-13；2Q26 營收 US3.0bn、AI Cloud 佔比約 98%、5GW 電力布局與 FY26 指引重申。