2337_旺宏（市）
基本資料
旺宏電子（Macronix International）是台灣利基型 NAND/NOR Flash IDM，為全球少數仍持有大規模 2D NAND 產線的廠商之一。旺宏專注於 SLC/MLC NAND（高可靠度）及 eMMC 封裝模組，因國際四大 NAND 廠（Samsung、SK Hynix、Kioxia、Micron）自 2024 年起陸續 EOL（End-of-Life）退出 8-32GB 低容量 eMMC，旺宏成為全球工控、車用、網通客戶的主力替代供應商。
主要資料來源：報告_永豐金論壇_NAND供需與eMMC市場_20260612（永豐金論壇，2026-06-12）
核心競爭優勢
- 全球 SLC/MLC 最後壁壘：旺宏與華邦電是全球極少數同時具備「100% 自主 2D NAND 晶圓廠」＋「AEC-Q100 車規認證」的 IDM，已透過 LTA 長約（3-5 年）鎖定 Tier-1 車廠及工控客戶訂單
- 2D 廠房是護城河：國際大廠放棄 2D 產線後，在同尺寸（8-16GB）區間，2D SLC 的 Bit Cost 低於 3D TLC（主控成本固定、面積利用率低），且天然符合 AEC-Q100 苛要求——旺宏的老舊折舊完成設備反成「無可複製資產」
- 供給崖直接得利：TrendForce 預測 2026 年全球 MLC 產能年減 41.7%；三星在 2026 年中停止最後出貨；旺宏無需擴大投片，漲價幅度即可轉化為純獲利
- 報價由季改月：2026 年起旺宏 eMMC 合約改為月度結算，是賣方市場的鐵證；意味定價繼續向上的動能
- 車用 eMMC 不可取代：換供應商成本高（18-24 個月重新認證），BOM 表僵固性極強；2026 年車載 eMMC 全球市場規模達 $1.725B USD 且持續成長
財務亮點（2026）
| 指標 | 數據 | 說明 |
|---|---|---|
| 1Q26 總營收 | 30+ 億 NTD | YoY 大幅成長 |
| 1Q26 eMMC 營收 | 11.3 億 NTD（佔 37%） | 前一季 4Q25 eMMC 約 5.5 億，QoQ ~+105% |
| eMMC 定價基準 | 月結（季結→月結轉換） | 賣方市場確立，定價持續向上 |
| 主要產能 | ~11.44K 晶圓/月（全廠） | 其中 eMMC 約 1.44K 片/月（4Q25 基期） |
eMMC 市場定價環境（2026）
| 容量 | 2021 基準價 | 2026 現況 | 漲幅 |
|---|---|---|---|
| 8GB SLC | $2.50 | $20.00 | +700% |
| 16GB MLC | $3.50 | $21.00 | +500% |
| 32GB | $5.00 | $23.00 | +360% |
| 64GB | $8.00 | $25.00 | +212% |
資料來源：CFM 現貨報價，2026
- 特殊現象：8GB（25），容量差 8 倍，價差僅 $5 → 8GB 幾乎 100% 毛利直達 EPS
供給端格局
- 國際四大廠 2026 年中全面退場後，旺宏＋華邦電只能填補 23.7% 的市場缺口（即使翻倍漲價後）
- 剩餘 52.6% 供給真空無人填補，持續賣方市場至 2028 年以後
技術護城河：2D NAND 優勢
- SLC (1-bit)：50,000～100,000 次 P/E cycle，航太/5G 基站唯一指定規格
- MLC (2-bit)：3,000～10,000 次，高階車用/工業控制
- 旺宏 2D Floating Gate 結構在 8-16GB 區間提供卓越 Data Retention，能承受 -40°C～+125°C 極端溫差
- 大廠 3D TLC 適合降本但在 Retention 上天生弱勢，不適合車用/工控低容量市場
競爭者威脅評估
| 競爭者 | 威脅程度 | 原因 |
|---|---|---|
| Samsung/Micron/Kioxia | 回歸近零 | 2D 產線已報廢，AI 高毛利產品才是核心目標 |
| 長江存（YMTC） | 受限 | Xtacking 技術為 3D TLC 設計；受美國禁令限制 |
| 兆易創新（GigaDevice） | 低 | Fabless，無晶圓廠，難切入要求「不死機」的歐美 Tier-1 車廠 |
| 二三線新廠 | 延遲至 2029 | 12 吋廠土建→無塵室→機台調校最快 3-4 年，LTA 先行者已鎖定客戶 |
目標價與評等
| 券商 | 報告日 | 評等 | 目標價 | 說明 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| — | — | — | — | 尚無資料 | — |
時間軸
| 日期 | 事件 |
|---|---|
| 2025 4Q | eMMC 季貢獻 ~5.5 億 NTD，產能約 1.44K 片/月 |
| 2026 Q1 | 總營收突破 30+ 億 NTD；eMMC 貢獻 11.3 億（37%）；eMMC 合約改月結 |
| 2026 H2 | 新增產能開出，報告預估月營收可達 50-70 億 NTD |
| 2026 中 | 三星最後出貨，MLC 全球產能年減 41.7%（TrendForce） |
| 2027 | 新增產能滿載，進入爆發期 |
| 2028 | Kioxia 亦停供，缺貨結構持續至 2028+ |
相關頁面
Morgan Stanley 2026-07-28 更新
- 2Q26 營收 NT3.91，受 NAND 強勁需求與約 NT$9 億 NOR 庫存回沖帶動；庫存回沖不宜視為可持續動能。
- 公司新增 NT$158 億先進 NOR／3D NAND 資本支出，新增 NOR／3D NAND 產能分別預計 2027H1／2027H2 可用，屬公司展望。
- MS 維持 Overweight、TP NT$220，估 3Q26 SLC／MLC NAND 與 NOR Flash 價格環比上漲 50–60%／30–40%，均為券商 estimate。
來源：報告_MorganStanley_旺宏_20260728（Morgan Stanley，2026-07-28）。
本次 ingest 更新（Morgan Stanley，2026-08-16）
- 報告認為 NOR 與 SLC NAND 價格動能改善，可能延伸至 2027H1；價格情境與 EPS 上修屬券商 estimate，不等同公司指引。