2345_智邦（市）
基本資料
智邦科技（2345 TT，Accton Technology）是全球主要乙太網路交換器（Ethernet Switch）ODM 廠，深度受惠於 AI 叢集（AI Cluster）建置所帶動的 800G / 1.6T 高速乙太網路需求爆發。亦是 Amazon Trainium ASIC 伺服器（AI Cards）的關鍵供應鏈。
成長驅動：Amazon Trainium 3（Trn3）6 月開始量產，Accton ASIC AI 伺服器業務（AI Cards，“Other Revenue”）由 2025A NT2,261億、2027E NT$3,413億；同時 800G 交換器（Switch）持續放量（2026E ASP 達 USD913）。
FY2025 EPS NT80.48（+71%）；FY2027E NT154.40（+38%）。
資料來源：報告_大和_Accton_20260701（2026-07-01，大和，Sheng Cheng）；報告_國泰_智邦2345_20260630（2026-06-30，國泰期貨，彭俊禮）
核心技術／競爭優勢
- 乙太網路交換器 ODM 龍頭：AI 叢集 Scale-Out 網路的核心設備供應商；客戶覆蓋主要 Hyperscaler CSP
- 800G 技術領先佈局：早期進入 800G ASIC（Broadcom Tomahawk 5 / Jericho3 等）交換器設計，切入 AI 叢集後段組網需求
- 1.6T 長期驅動：800G→1.6T 升規路徑確立，智邦具備技術儲備，ASP 持續上行
- AI 叢集深度整合：AI GPU 叢集的乙太網路交換器採購高度集中在少數 ODM 廠商，智邦市占顯著
產品與應用
| 產品 | 速率 | 應用 |
|---|---|---|
| 乙太網路交換器（ODM） | 400G / 800G / 1.6T | AI 叢集 Scale-Out 後端網路 |
| 線卡 / 機箱式交換器 | 800G+ | 超大型資料中心骨幹 |
圖片 / 架構圖
圖：Accton 收入按產品分拆（Switch / Network Application / Other→AI Cards），2024-2028E。AI Cards（Trainium 等 ASIC 伺服器）佔比由 2024 年 29% 急升至 2028E 預估 73%。來源：Daiwa
月營收動態（2Q26）
| 月份 | 月營收（億元） | MoM |
|---|---|---|
| 4月 2026 | ~NT$273.6億 | +9.4% |
| 5月 2026 | ~NT$286.2億 | +4.6% |
| 2Q26E 合計 | ~NT$892.4億 | +27.3% QoQ |
（1Q26 季營收 NT14.92）
EPS 預估
| 季度 / 年度 | EPS（NT$） | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|
| 1Q26A | 14.87 | +63% | QoQ -3%；Daiwa 實際數字 |
| 2Q26E | 18.63 | +43% | Daiwa；2QE 營收 NT$868億 |
| 3Q26E | 23.13 | +47% | Daiwa；Trn3 量產拉動 |
| 4Q26E | 23.86 | +54% | Daiwa |
| FY2025A | 46.95 | +120% | — |
| FY2026E | 80.48 | +71.4% | 大和（前次 66.79；+20.5%）；共識 76.19 |
| FY2027E | 111.85 | +39.0% | 大和（前次 92.06；+21.5%）；共識 109.24 |
| FY2028E | 154.40 | +38.0% | 大和（新）；共識 153.53 |
| FY2026E | ~79.88 | +69.5% | 國泰投顧（2026-06-30） |
| FY2027E | ~98.38 | +23.2% | 國泰投顧（2026-06-30） |
財測假設
大和（2026-07-01）
| 指標 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 營收（NT$m） | 248,320 | 374,820 | 519,281 | 717,767 |
| YoY | +125% | +51% | +39% | +38% |
| 毛利率 | 18.1% | 19.3% | 18.9% | 18.6% |
| 營業利益率 | 12.9% | 14.9% | 15.1% | 15.1% |
| 淨利（NT$m） | 26,342 | 45,159 | 62,762 | 86,639 |
| EPS（NT$） | 46.95 | 80.48 | 111.85 | 154.40 |
收入分拆（2026E）：Switch NT154億（4%）/ Other（AI Cards & ASIC）NT$2,261億（60%）
國泰（2026-06-30，參考）
| 指標 | FY25A | FY26E | FY27E |
|---|---|---|---|
| 營收（億元） | 2,483 | 3,672 | 4,505 |
| YoY | +124.9% | +47.9% | +22.7% |
| 毛利率 | 18.09% | 19.62% | 19.34% |
| EPS（NT$） | 47.13 | 79.88 | 98.38 |
目標價與評等
| 券商 | 報告日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 大和 | 2026-07-01 | Buy | NT3,222，+13.8%） | 35x 1-year forward EPS（PEG 0.71；2025-28E EPS CAGR 49%） | 報告_大和_Accton_20260701 |
| 國泰期貨 | 2026-06-30 | 買進 | NT2,050） | 30x FY2027F PER | 報告_國泰_智邦2345_20260630 |
（大和基準股價 NT$2,660，2026-07-01；市值 USD 46.85bn；上漲空間 +37.8%）
目標價歷史
| 日期 | 券商 | 評等 | TP |
|---|---|---|---|
| 2025-11-10 | 國泰 | 買進 | NT$1,250 |
| 2026-03-26 | 國泰 | 買進 | NT$2,050 |
| 2026-06-30 | 國泰 | 買進 | NT$3,000 |
| 2026-07-01 | 大和 | Buy | NT$3,666 |
供應鏈位置
- 上游 ASIC：AVGO.US(broadcom)（Tomahawk 5 / Jericho3 等），NVDA.US(nvidia)（Spectrum 系列）
- 終端客戶：各大 Hyperscaler CSP（AWS、Google、Microsoft、Meta 等）
- 同業競爭：台灣大型網通 ODM 廠
風險
- AI 叢集建置放緩、800G/1.6T 需求低於預期
- 毛利率壓縮（毛利率相對低，~19–20%）
- 客戶高度集中
時間軸
| 日期 | 事件 |
|---|---|
| 2026-06 | Trainium 3 開始量產（大和確認，供應鏈草本檢查 rail kit 公司 QTD 強勁） |
| 2026-07-01 | 大和調升 TP NT$3,666（前次 3,222）；Trn3 出貨量由 260 萬上調至 320 萬套（+25%）for 2027 |
| 2H27-2028 | Scale-up switch T4（第一客戶）新成長驅動；第二客戶 AI Cards + Scale-up Switch |
| 2027+ | L11 層級滲透（Accton 提供除記憶體/電源/軌道套件外的全模組） |
來源
- 報告_大和_Accton_20260701（2026-07-01，大和，Sheng Cheng / Allan Wang）
- 報告_國泰_智邦2345_20260630（2026-06-30，國泰期貨，彭俊禮）
2026-08-05／2026-08-22 更新
- Morgan Stanley 由 Celestica 2Q26 read-across 維持正向看法：800G 持續成長、1.6T 初始出貨延續至 2027；Accton 仍是供應緊張環境下較有利的大型供應商。ms 2345
- 2026-08-05 Morgan Stanley 將 Accton 目標價列為 NT85.77／115.77，屬券商 estimate；CPO samples 估 1H27、量產估 2H27，仍待客戶驗證。260805_ms_accton
- 2026-08-06 Daiwa 與 2026-08-11 Goldman Sachs 均延續 AI networking、800G／1.6T 升速與大型 CSP 資本支出的正向框架；具體客戶與份額仍以研究情境處理。260806_daiwa_Accton 260811_gs_optical-networking