3105_穩懋（櫃）
Goldman Sachs 2026-07-24 更新
- 2Q26 核心營業利益優於 Goldman Sachs 與市場預期，主因高毛利 infrastructure 組合；3Q26 營收公司指引為低雙位數季增、毛利率約低 30%。
- 券商預期新 PD 光偵測器將在 2H26 由單一客戶放量；新 LD 專案仍與多個客戶驗證中。PD／LD 客戶與營收貢獻均未視為公司已確認事實。
- Goldman Sachs 更新 2026E／2027E EPS 為 NT$7.51／6.35；估值與時程均為 estimate。
來源：報告_GoldmanSachs_穩懋_20260724（2026-07-24）。
基本資料
穩懋（WIN Semiconductors），全球最大獨立 GaAs 晶圓代工廠，近年積極擴展 InP 製程。主要提供化合物半導體晶圓代工服務，客戶包括 Skyworks、Qorvo、Lumentum、II-VI（Coherent）等全球主要射頻/光電元件廠。
四大產品線：
- Cellular PA（行動電話功率放大器）：主力業務，GaAs pHEMT/HBT
- Wi-Fi PA：次要 GaAs 業務，隨 Wi-Fi 7 升級有機會
- Infrastructure（基礎設施）：LEO 衛星 D2C、AI 資料中心應用；高速成長新動能
- Optical（光學）：VCSEL、DFB、EML、PD、CW Laser；AI 光通訊/CPO 關鍵
核心競爭優勢
- GaAs/InP 雙軌製程：現有 GaAs 設備可部分改裝為 InP 6 吋，擴產成本遠低於新建；2025-2026 年積極從 4 吋升級至 6 吋 InP
- CW Laser / EML 新產品：AI 資料中心 CPO/SiPh 需求的 CW 連續波雷射（5000 小時可靠度驗證中）、EML（800G 主流）均已進入 NPI 或試產
- PD（光偵測器）：2026 年 2H 開始放量，是新增長曲線
- LEO 衛星 D2C：Starlink 等 LEO 衛星直連手機（D2C）需要 InP 射頻晶片，為未來最大新需求
- 利用率提升空間大：1Q26 利用率約 60%，隨 InP 光學/衛星需求放量，具備顯著 ASP+毛利率上升潛力
EPS 預估
| 期間 | EPS（NT$） | 備註 |
|---|---|---|
| 2025F（Oct 2025 估） | 3.17 | 轉型初期，評等 N |
| 2025F（Feb 2026 更新） | 5.64 | 大幅上修，InP/Optical 開始貢獻 |
| 2026F（Feb 2026 估） | 6.59 | — |
| 2026F（May 2026 更新） | 7.24 | 1Q26 法說後再度上修 |
| 2027F（Feb 2026 估） | 10.04 | — |
| 2027F（May 2026 更新） | 11.41 | PD 放量 + CW Laser 量產效應 |
注意：EPS 在一年內從 3.17 → 11.41（3.6 倍），反映公司快速從 Cellular PA 轉向高毛利 Optical/Infrastructure 的成長性。
目標價與評等
| 券商 | 報告日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中信投顧（CTBC） | 2025-10-31 | 中立（N） | NT$101 | — | 報告_CTBC_穩懋3105_N_20251031 |
| 中信投顧（CTBC） | 2026-02-23 | 買進（B 調升） | NT$324 | — | 報告_CTBC_穩懋3105_B_20260223 |
| 中信投顧（CTBC） | 2026-05-27 | 買進（B 維持） | NT$628 | — | 報告_CTBC_穩懋3105_法說_20260527 |
評等升級路徑：N（101元）→ Buy（324元）→ Buy（628元），在 7 個月內目標價 +522%，代表市場對穩懋業務轉型速度的大幅重新評估。
圖片/架構圖
圖（Morgan Stanley，2026-07-24）：穩懋股價與券商歷史目標價軌跡。目標價屬券商估值，不代表公司營運指引。
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-10-31 | CTBC 中立 TP 101元，EPS 2025F 3.17 | 評等 | ⭐⭐ | 轉型初期保守評等 |
| 2026-02-23 | CTBC 升評買進 TP 324元，EPS 2026F 6.59 | 評等 | ⭐⭐⭐ | InP 6 吋擴產計畫確認 |
| 2026-1Q | 營收 NT$45.9億（+28% YoY）；毛利率回升 | 財報 | ⭐⭐⭐ | 高基期仍維持強勁成長 |
| 2026-2Q（指引） | 中旬 QoQ 成長（mid-teens QoQ） | 展望 | ⭐⭐⭐ | 連續成長趨勢確立 |
| 2026-05-27 | CTBC 法說摘要 TP 628元，EPS 2026F 7.24 / 2027F 11.41 | 評等 | ⭐⭐⭐ | 法說後大幅上修 |
| 2026-H2 | PD（光偵測器）開始放量 | 新品 | ⭐⭐⭐ | 新成長曲線 |
| 2026 | CW Laser 5000hr 可靠度測試完成，評估量產 | 新品 | ⭐⭐⭐ | CPO/AI 關鍵材料 |
| 2026 | InP 4→6 吋晶圓升級（用現有 GaAs 設備） | 技術 | ⭐⭐⭐ | 低 capex 擴產，毛利率提升 |
| 2026 全年 capex | NT$20-30 億 | 資本支出 | ⭐⭐ | InP 擴產為主 |
產品與應用
| 產品 | 技術 | 應用 | 主要下游 | 展望 |
|---|---|---|---|---|
| GaAs PA | pHEMT/HBT | 手機 PA、Wi-Fi PA | Skyworks、Qorvo | 成熟，穩定基本盤 |
| InP VCSEL | InP | 3D 感測、AI 訓練 | Apple（間接） | — |
| InP DFB/EML | InP | 800G 光模組 | Lumentum、Coherent | 800G 需求強勁 |
| CW DFB Laser | InP | CPO 光源、SiPh 光源 | CPO 系統廠 | NPI→量產評估 |
| PD（光偵測器） | InP | 光模組接收端 | 模組廠 | 2H26 開始放量 |
| InP RF（衛星） | InP | LEO D2C、衛星通訊 | 衛星晶片廠 | 重要新成長 |
供應鏈位置
- 上游：InP/GaAs 磊晶晶圓（Sumitomo Electric、AXT 等）
- 下游（光電）：Lumentum（LITE）、Coherent（COHR）、源傑（3163）、仕佳等雷射/模組廠
- 下游（RF）：Skyworks、Qorvo、muRata 等射頻元件廠
- 下游（衛星）：衛星通訊晶片廠（SpaceX 供應鏈間接）
- 所屬供應鏈：技術_光互連、供應鏈_CPO、供應鏈_LEO衛星
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| LITE.US(lumentum) | 下游客戶 | CW Laser / EML 主要潛在客戶 |
| NVDA.US(nvidia) | 間接下游 | CPO 交換器最終需求端 |
風險與注意事項
- Cellular PA 市場持續價格競爭，下游客戶自建製程
- InP 擴產時程延誤或需求確認慢於預期
- 利用率 60% 顯示當前業績敏感度高，訂單能見度不足則壓縮估值
- LEO 衛星 D2C 時程不確定（依 Starlink 計畫）
大和更新（Daiwa，2026-07-03）
| 項目 | 內容 |
|---|---|
| 評等 | Hold（維持） |
大和核心觀點（三大成長支柱）：
- RF（Cellular PA）：歷經中國 RF 激烈競爭後，公司重新聚焦高附加值的高階智慧型手機 / Wi-Fi 市場，轉型已見成效
- LEO 衛星通訊：RF 技術延伸至高功率/高頻低軌衛星（LEO），掌握太空資料中心趨勢
- OC（光通訊）：切入 PD、LD 及光 driver、調變器等周邊晶片，掌握強勁 AI scaling 週期
大和看好穩懋在三大支柱下的結構性成長，但 OC 業務要有顯著營收貢獻還需時間，且股價已提前反應過多基本面利多 → 維持 Hold。
來源
- 報告_CTBC_穩懋3105_N_20251031（中信投顧，2025-10-31；中立 TP 101，轉型初期評估）
- 報告_CTBC_穩懋3105_B_20260223（中信投顧，2026-02-23；調升買進 TP 324，InP 擴產計畫）
- 報告_CTBC_穩懋3105_法說_20260527（中信投顧，2026-05-27；法說摘要，TP 628，PD 放量 / CW Laser 進展）
- Optical 260703 Daiwa AIDC interconnect OT NPO CPO OCS（Daiwa Hold，2026-07-03）
相關頁面
CTBC 2026-07-27 更新
- 2Q26 營收 NT2.30；公司指引 3Q26 營收季增 low-teens、毛利率 low-thirties。
- Optical 業務占比已達 high-single digit，PD 於 2Q26 小量量產、預期 3Q26 放量；VCSEL／EML 已量產，CW Laser 仍需驗證，估計 2H27 才有部分營收貢獻。
- CTBC 估 2026E／2027E EPS NT461；產能限制與設備交期是主要風險，均屬券商 estimate。
來源：穩懋(3105,B_買進)-CTBC260727（中國信託，2026-07-27）。
Morgan Stanley 2026-07-24 更新
- 2Q26 營收 NT2.30；EPS 優於預期主要來自業外，稼動率約 60–70%。
- MS 維持 Underweight、目標價 NT6.35／8.89／12.87，均屬券商 estimate。
- AI 光學營收在 2Q26 占高個位數，主要仍是 driver IC 與 PD。MS 認為 CW Laser 驗證需要時間，且 EML 尚未進入量產，顯著 CW／EML 營收可能延至 2027 年底或 2028 年。
光源放量時程差異
- 穩懋(3105,B_買進)-CTBC260727（2026-07-27）：估計 CW Laser 於 2H27 有部分營收貢獻。
- 報告_MorganStanley_穩懋_20260724（2026-07-24）：認為顯著 CW／EML 營收要到 2027 年底或 2028 年。
- 狀態：可並存；前者是「部分貢獻」，後者是「顯著貢獻」，驗證進度與客戶外包決策仍是關鍵。
來源：報告_MorganStanley_穩懋_20260724（Morgan Stanley，2026-07-24）。
Daiwa 2026-07-24 更新
- Daiwa 觀察 2Q26 EPS NT$2.30、3Q26 指引優於市場，AI optical communication 產品推進；PD 已於 2Q26 量產，EML／VCSEL 隨後，CW laser 目標為 2H27 量產。
- AI optical 營收占比估 2026 年高個位數、2027 年雙位數；單一客戶訂單能見度與產能爬坡是主要驗證點，屬公司說法或券商 estimate。
- Daiwa 將評等升至 Buy，但目標價由 NT449；與 MS 對 EML／CW laser 顯著貢獻延至 2027 年底或 2028 年的判斷並列保留。
來源：260724_daiwa_winsemi-UG（Daiwa，2026-07-24）。