3231_緯創（市）
基本資料
緯創資通（3231 TT）是台灣 T2 AI 伺服器代工廠（ODM），轉型重心為 AI 伺服器系統組裝。旗下子公司緯穎（6669）為美系雲端客戶的直接 AI 伺服器供應商，帶動母公司緯創整體毛利率顯著改善。
2025 年營收預估突破 2 兆元（YoY +96.8%），2026 年預估 3.1 兆元（+51.9%）；AI 伺服器毛利率（7%+）遠高於傳統 NB 業務，帶動整體毛利率從 ~4.4% 向 7%+ 提升。
主要業務：AI 伺服器機櫃（GB300）系統代工、NB 代工、伺服器電源模組。
主要客戶：美系 CSP（via 緯穎），以及其他 Tier-1 ODM 客戶。
UBS（2026-07-17）把緯創 2026／2027 年營收估值上修至 NT$3.99／6.16 兆元，並估 2026 年 NVIDIA AI rack 約 18.3–18.5k；摩根士丹利（2026-08-04）則把 2026–2028 年 rack-equivalent 假設上修至 17.9k／21k／25k，且認為 AI server margin 可隨 ODM value-add 改善。兩家對 2026 rack 口徑略有差異，均屬 estimate、信心中。
資料來源：報告_中信_緯創3231_20251113（2025-11-13，中信投顧，邱繼銓）
核心技術／競爭優勢
- T2 ODM 相對低估：市值相對 T1 ODM（廣達、英業達）顯著折價，隨 AI 業務成長估值有望收斂
- 緯穎槓桿：子公司緯穎直面 CSP，毛利貢獻高於母公司製造段；緯穎貢獻推升緯創 3Q25 毛利率至 7.4%（優預期 140bps）
- GB300 機櫃 2026 年需求強勁：預估 2026 年 GB300 機櫃需求 15,000 櫃以上，新舊客戶雙驅動
- AMD 客戶開拓：AMD GPU 陣營第二大客戶需求 2H26 即將上線（中信評估 AMD 將在 2H26 為緯創添柴火）
- L6 向 L10／L11 延伸：摩根士丹利 2026-08-02 將緯創列為 NVIDIA／AMD 關鍵 L6 夥伴，並看好 AI server L10／L11 曝險提高。
- 供應鏈管理韌性：3Q25 財報顯示，在美系客戶毛利承壓下緯創仍維持毛利率，證明流程管控能力
- 平台與客戶擴張：UBS 預期 Vera CPU rack 自 2026Q3 末 NPI、VR200／Rubin rack 自 Q4 放量；管理層亦向摩根士丹利表示既有客戶與新 CSP 客戶需求延伸至 1H27。
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 相關客戶 / 下游 |
|---|---|---|
| AI 伺服器機櫃（GB300）系統代工 | 超大規模 AI 訓練/推理 | 美系 CSP（via 緯穎） |
| NB 系統代工 | 消費與商用筆電 | 全球品牌廠 |
| 伺服器電源模組 | AI 伺服器供電 | 各 AI 伺服器客戶 |
圖片 / 架構圖
flowchart LR NVDA[NVIDIA GB300 GPU] --> 緯創[緯創 3231<br/>AI 伺服器機櫃代工] AMD[AMD GPU（2H26）] --> 緯創 緯穎[緯穎 6669<br/>T1 直供 CSP] --> CSP[美系 CSP] 緯創 --> 緯穎 雙鴻[散熱液冷：[[3324_雙鴻（市）]]] --> 緯創
圖說：UBS 將緯創季度營收成長拆分為資料中心與傳統 NB／DT；資料中心業務自 2025 年起成為最主要增量，說明 AI server mix 對營收與獲利結構的主導性。（來源：UBS，2026-07-17）
圖說：Goldman Sachs 以月營收走勢估 2026Q4 新 GPU／CPU／LPU rack 量產後營收加速，4Q26 營收估季增 40%。（來源：Goldman Sachs，2026-08-11）
圖說：Morgan Stanley 估計 2026 年主要 ODM 的 GB200／GB300 NVL72 機櫃出貨仍由鴻海、廣達與緯創共同支撐；緯創全年約 17.9K rack-equivalent 為券商 estimate，且不一定等同終端完整機櫃交付。
緯創是 T2 ODM，透過緯穎子公司直接面對 CSP，毛利率改善的關鍵在子公司貢獻與 AI 機櫃良率提升。
EPS 記錄
| 季度 | EPS (元) | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|
| 1Q25 | 1.68 | +51.3% | |
| 2Q25 | 2.04 | +47.4% | |
| 3Q25 | 2.33 | +76.4% | 毛利率 7.4%，優於預期 |
| 4Q25(F) | 3.17 | +89.6% | GB300 良率提升帶動 QoQ 成長 |
EPS 預估
| 年度 | 中信投顧（2025-11-13） | UBS（2026-07-17） | 摩根士丹利（2026-08-04） | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2025A/F | 9.41 | 9.22 | 9.04 | 券商 EPS 口徑略有差異 |
| 2026E | 15.50 | 16.85 | 16.67 | UBS／MS 均高於較早模型 |
| 2027E | — | 25.00 | 23.32 | rack 與 margin 假設差異 |
| 2028E | — | 34.24 | 28.31 | estimate；信心中 |
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中信投顧 | 2025-11-13 | 買進 | 217 元 | 14x 2026F EPS | 報告_中信_緯創3231_20251113 |
| 凱基投顧 | 2026-06-16 | 增加持股 | 225 元 | — | 凱基-電子硬體產業-20260616 |
| UBS | 2026-07-17 | Buy | 225 元（原 215） | 10x 淨負債調整後 2027E EPS | 報告_UBS_緯創2Q26預覽_20260717 |
| 摩根士丹利 | 2026-08-04 | Overweight | 275 元（原 210） | 11.8x 2027E EPS | 報告_摩根士丹利_緯創2Q26財報_20260804 |
| Goldman Sachs | 2026-08-11 | Buy | 281 元（原 246） | 13.1x 2027E EPS | 報告_GoldmanSachs_緯創2Q26財報_20260811 |
凱基 2026F EPS：13.96 元（YoY +54.4%）；2027F EPS：18.29 元
時間軸
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-05 | 5 月營收 NT$208,406mn（+56% MoM, +162% YoY）；GB200 computing trays ~900–1,000 rack equivalent（vs 4 月 ~150，MoM ~6×） | 月營收 | ⭐⭐⭐ | L10 computing tray 出貨，不含 L11 組裝測試時間；MS 2025-06-09 |
| 2025Q4 | GB300 系列良率提升，毛利 QoQ 上行 | 利潤改善 | ⭐⭐⭐ | 管理層指引 |
| 2026 | GB300 機櫃需求 15,000+ 櫃 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 新舊客戶雙驅動 |
| 2026-06（Computex） | 展示 Spectrum-X 800G 交換器機櫃平台（含液冷），融合光通訊 + 散熱 | 里程碑 | ⭐⭐ | Spectrum-X 網路 + 液冷架構融合 |
| 2026H2 | AMD GPU 第二大客戶需求上線（緯穎 Helios 機櫃） | 新客戶 | ⭐⭐⭐ | 緯穎為唯一公開展示完整 AMD Helios 的 ODM |
| 2026Q4 | AMD Helios 機櫃開始量產出貨 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 預計 2027 年 6,000–10,000 台 |
| 2026-06 | Wiwynn 6月 NT$111.4B（+33% MoM）；緯創 computing tray 1,200-1,300 rack eq | 月營收 | ⭐⭐⭐ | tray 出貨 MoM -5-10%；MS 2026-07-08 |
| 2026Q2 | rack 3.9-4.0K（flattish QoQ）；6月營收 NT$321.8B（+11% MoM, +54% YoY） | 季度 | ⭐⭐⭐ | 全年 ~14.1K rack；MS 偏好 緯創>鴻海>廣達 |
| 2026-07 | GB200／300 computing tray 1.15–1.20K rack-equivalent | 月出貨 | ⭐⭐⭐ | MoM -6%；MS 2026-08-07，L10 口徑未含 L11 組裝測試時間 |
| 2026Q3 末 | Vera CPU rack NPI 啟動 | 新平台 | ⭐⭐⭐ | UBS 估 2026 年 2–3k units、約 NT$60bn；estimate |
| 2026Q4 | VR200／Rubin rack 開始放量 | 放量 | ⭐⭐⭐ | UBS 估 Q4 VR200 約 1k racks；新客戶節奏可能造成季間差異 |
| 2026Q4 | GPU／CPU／LPU 新機櫃量產、ASP 升級 | 放量 | ⭐⭐⭐ | GS 估 2H26 營收較 1H26 增 28%，4Q26 季增 40% |
| 2026–2028 | rack-equivalent 17.9k／21k／25k | 產能／出貨 | ⭐⭐⭐ | 摩根士丹利 2026-08-04 estimate；較 7 月舊模型 14.1k 明顯上修 |
| 持續 | ECB/GDR 發行，財務成本受控 | 財務 | ⭐⭐ | 股東權益維持 25-30% |
rack 口徑與估值衝突
2026 rack estimate 由摩根士丹利 2026-07-08 的約 14.1k，上修至 2026-08-04 的 17.9k；UBS 2026-07-17 估 NVIDIA AI rack 約 18.3–18.5k。來源對是否納入 CPU／AMD／rack-equivalent 的定義不同，應並列追蹤，不直接視為同口徑事實。
供應鏈位置
- 上游零組件：3324_雙鴻（市）（液冷散熱）、GPU 模組（NVIDIA/AMD）
- 子公司：緯穎（6669，T1 AI 伺服器直供 CSP）
- 下游客戶：美系 CSP（Amazon/Google/Microsoft/Meta，via 緯穎）
- 所屬供應鏈：供應鏈_AI伺服器ODM
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| NVDA.US(nvidia) | 晶片來源 | GB300 GPU 核心需求驅動 |
| AMD.US(amd) | 新晶片客戶（2H26） | AMD GPU 陣營第二大客戶即將上線 |
| 3324_雙鴻（市） | 上游液冷供應商 | 水冷板/Manifold 供應 |
| 6669_緯穎（市） | 子公司／CSP 直供平台 | 緯創合併營收、獲利與 AI server 客戶滲透的重要來源 |
風險與注意事項
- AI 需求不如預期：CSP 資本支出若下修，GB300 機櫃出貨量將直接衝擊
- 財務成本壓力：3Q25 業外損失約 50 億元財務成本，ECB/GDR 稀釋效應需追蹤
- T1 ODM 競爭：廣達、英業達為 T1，緯創在 AI 技術積累與規模上仍屬 T2
- 匯率：美元計價的 AI 伺服器業務，台幣升值壓縮獲利
來源
- 20260709_0823_260708_ms_nvl72-racks（MS，2026-07-08；緯創 2Q26 rack 3.9-4.0K，全年 14.1K；Wiwynn 6月+33% MoM）
- 報告_中信_緯創3231_20251113（2025-11-13，中信投顧，邱繼銓）
- 凱基-電子硬體產業-20260616（2026-06-16，凱基投顧；Computex Spectrum-X + AMD Helios 展示）
- 報告_MS_GB200機櫃出貨_20250609（MS，2025-06-09；5 月緯創 GB200 tray 900–1,000 rack eq，MoM ~6×）
- 報告_摩根士丹利_美國Hyperscalers_2026Q2_20260802（摩根士丹利，2026-08-02；美國 hyperscaler capex 與 L6／L10／L11 供應鏈定位）
- 報告_UBS_緯創2Q26預覽_20260717（UBS，2026-07-17；2Q26 預覽、NVL72／Vera CPU／VR200 rack 與 EPS 上修）
- 報告_摩根士丹利_緯創2Q26財報_20260804（摩根士丹利，2026-08-04；rack-equivalent、margin、capex 與目標價上修）
- 報告_GoldmanSachs_緯創2Q26財報_20260811（Goldman Sachs，2026-08-11；2Q26 獲利優於預期、GPU／CPU／LPU rack 與目標價上修）
- 報告_MorganStanley_NVL72機櫃出貨_20260807（Morgan Stanley，2026-08-07；7 月 1.15–1.20K rack-equivalent、2026 全年 17.9K）
- UBS｜緯創（Wistron 3231 TT）｜2026年7月17日（UBS，2026-07-17；AI rack、Vera CPU／VR200 節奏、EPS 與目標價上修）
- 260807_ms_nvl72-racks（Morgan Stanley，2026-08-07；7 月 GB200／GB300 估計 1.15–1.20K rack-equivalent，全年約 17.9K）