3231_緯創（市）
基本資料
緯創資通（3231 TT）是台灣 T2 AI 伺服器代工廠（ODM），轉型重心為 AI 伺服器系統組裝。旗下子公司緯穎（6669）為美系雲端客戶的直接 AI 伺服器供應商，帶動母公司緯創整體毛利率顯著改善。
2025 年營收預估突破 2 兆元（YoY +96.8%），2026 年預估 3.1 兆元（+51.9%）；AI 伺服器毛利率（7%+）遠高於傳統 NB 業務，帶動整體毛利率從 ~4.4% 向 7%+ 提升。
主要業務：AI 伺服器機櫃（GB300）系統代工、NB 代工、伺服器電源模組。
主要客戶：美系 CSP（via 緯穎），以及其他 Tier-1 ODM 客戶。
資料來源：報告_中信_緯創3231_20251113（2025-11-13，中信投顧，邱繼銓）
核心技術 / 競爭優勢
- T2 ODM 相對低估：市值相對 T1 ODM（廣達、英業達）顯著折價，隨 AI 業務成長估值有望收斂
- 緯穎槓桿：子公司緯穎直面 CSP，毛利貢獻高於母公司製造段；緯穎貢獻推升緯創 3Q25 毛利率至 7.4%（優預期 140bps）
- GB300 機櫃 2026 年需求強勁：預估 2026 年 GB300 機櫃需求 15,000 櫃以上，新舊客戶雙驅動
- AMD 客戶開拓：AMD GPU 陣營第二大客戶需求 2H26 即將上線（中信評估 AMD 將在 2H26 為緯創添柴火）
- 供應鏈管理韌性：3Q25 財報顯示，在美系客戶毛利承壓下緯創仍維持毛利率，證明流程管控能力
產品與應用
| 產品 / 服務 | 應用 | 相關客戶 / 下游 |
|---|---|---|
| AI 伺服器機櫃（GB300）系統代工 | 超大規模 AI 訓練/推理 | 美系 CSP（via 緯穎） |
| NB 系統代工 | 消費與商用筆電 | 全球品牌廠 |
| 伺服器電源模組 | AI 伺服器供電 | 各 AI 伺服器客戶 |
圖片 / 架構圖
flowchart LR NVDA[NVIDIA GB300 GPU] --> 緯創[緯創 3231<br/>AI 伺服器機櫃代工] AMD[AMD GPU（2H26）] --> 緯創 緯穎[緯穎 6669<br/>T1 直供 CSP] --> CSP[美系 CSP] 緯創 --> 緯穎 雙鴻[散熱液冷：[[3324_雙鴻（市）]]] --> 緯創
[待補來源圖] 需官方投資人說明會伺服器 ODM 機架架構圖佐證；上方為自製供應鏈示意圖。
緯創是 T2 ODM，透過緯穎子公司直接面對 CSP，毛利率改善的關鍵在子公司貢獻與 AI 機櫃良率提升。
EPS 記錄
| 季度 | EPS (元) | YoY | 備註 |
|---|---|---|---|
| 1Q25 | 1.68 | +51.3% | |
| 2Q25 | 2.04 | +47.4% | |
| 3Q25 | 2.33 | +76.4% | 毛利率 7.4%，優於預期 |
| 4Q25(F) | 3.17 | +89.6% | GB300 良率提升帶動 QoQ 成長 |
EPS 預估
| 年度 | 中信投顧 EPS（報告日：2025-11-13） | 備註 |
|---|---|---|
| 2025F | 9.41 | +56.5% YoY |
| 2026F | 15.50 | +64.7% YoY |
目標價與評等
| 券商 | 報告發布日 | 評等 | 目標價 | 評價基礎 | 來源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 中信投顧 | 2025-11-13 | 買進 | 217 元 | 14x 2026F EPS | 報告_中信_緯創3231_20251113 |
| 凱基投顧 | 2026-06-16 | 增加持股 | 225 元 | — | 凱基-電子硬體產業-20260616 |
凱基 2026F EPS：13.96 元（YoY +54.4%）；2027F EPS：18.29 元
時間軸（催化劑）
| 時間 | 事件 | 類型 | 重要性 | 備註 |
|---|---|---|---|---|
| 2025-05 | 5 月營收 NT$208,406mn（+56% MoM, +162% YoY）；GB200 computing trays ~900–1,000 rack equivalent（vs 4 月 ~150，MoM ~6×） | 月營收 | ⭐⭐⭐ | L10 computing tray 出貨，不含 L11 組裝測試時間；MS 2025-06-09 |
| 2025Q4 | GB300 系列良率提升，毛利 QoQ 上行 | 利潤改善 | ⭐⭐⭐ | 管理層指引 |
| 2026 | GB300 機櫃需求 15,000+ 櫃 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 新舊客戶雙驅動 |
| 2026-06（Computex） | 展示 Spectrum-X 800G 交換器機櫃平台（含液冷），融合光通訊 + 散熱 | 里程碑 | ⭐⭐ | Spectrum-X 網路 + 液冷架構融合 |
| 2026H2 | AMD GPU 第二大客戶需求上線（緯穎 Helios 機櫃） | 新客戶 | ⭐⭐⭐ | 緯穎為唯一公開展示完整 AMD Helios 的 ODM |
| 2026Q4 | AMD Helios 機櫃開始量產出貨 | 放量 | ⭐⭐⭐ | 預計 2027 年 6,000–10,000 台 |
| 持續 | ECB/GDR 發行，財務成本受控 | 財務 | ⭐⭐ | 股東權益維持 25-30% |
供應鏈位置
- 上游零組件：3324_雙鴻（市）（液冷散熱）、GPU 模組（NVIDIA/AMD）
- 子公司：緯穎（6669，T1 AI 伺服器直供 CSP）
- 下游客戶：美系 CSP（Amazon/Google/Microsoft/Meta，via 緯穎）
- 所屬供應鏈：供應鏈_AI伺服器ODM
相關公司
| 公司 | 關係 | 說明 |
|---|---|---|
| NVDA.US(nvidia) | 晶片來源 | GB300 GPU 核心需求驅動 |
| AMD.US(amd) | 新晶片客戶（2H26） | AMD GPU 陣營第二大客戶即將上線 |
| 3324_雙鴻（市） | 上游液冷供應商 | 水冷板/Manifold 供應 |
風險與注意事項
- AI 需求不如預期：CSP 資本支出若下修，GB300 機櫃出貨量將直接衝擊
- 財務成本壓力：3Q25 業外損失約 50 億元財務成本，ECB/GDR 稀釋效應需追蹤
- T1 ODM 競爭：廣達、英業達為 T1，緯創在 AI 技術積累與規模上仍屬 T2
- 匯率：美元計價的 AI 伺服器業務，台幣升值壓縮獲利
來源
- 報告_中信_緯創3231_20251113（2025-11-13，中信投顧，邱繼銓）
- 凱基-電子硬體產業-20260616（2026-06-16，凱基投顧；Computex Spectrum-X + AMD Helios 展示）
- 報告_MS_GB200機櫃出貨_20250609（MS，2025-06-09；5 月緯創 GB200 tray 900–1,000 rack eq，MoM ~6×）